期權行情中的那些怪事
1.隱含波動(dòng)率有時(shí)為0
相信對于每位期權投資者而言，隱含波動(dòng)率在交易期權的過(guò)程中是一個(gè)重要的指標吧。但是，我們經(jīng)?？梢园l(fā)現，對于深度實(shí)值的認購期權，它們的隱含波動(dòng)率在客戶(hù)端都經(jīng)常顯示為“0”。以1月28日收盤(pán)為例：
深度實(shí)值的認購期權的隱含波動(dòng)率大部分為0，同時(shí)我們可以發(fā)現深度實(shí)值的認沽期權隱含波動(dòng)率很少為0。這都是為什么呢？
首先，我們回顧一下隱波的定義。我們先不管任何期權的定價(jià)模型。我們知道決定期權價(jià)格的因素中唯一不確定的就是隱含波動(dòng)率，所以說(shuō)當其他因素均已知的情況下，對于每份期權合約，期權價(jià)格和隱含波動(dòng)率都是一一對應的關(guān)系。隱含波動(dòng)率是根據市場(chǎng)價(jià)格反推出來(lái)的波動(dòng)率。同時(shí)， 我們在之前文章也分享過(guò)，隱含波動(dòng)率越高，期權價(jià)格也將會(huì )越高。然而，波動(dòng)率是不會(huì )為負的，最小的取值為0，所以對于每一個(gè)期權合約，我們都能算出一個(gè)最低的理論價(jià)格。如果我們選用常用軟件中采用B-S定價(jià)公式，可以算出認購期權的最低理論價(jià)格等于S-K*e-rT（就發(fā)生在波動(dòng)率等于0時(shí)），認沽期權的最低理論價(jià)格等于K*e-rT-S（也發(fā)生在波動(dòng)率等于0時(shí)）。那么，試想一下，客戶(hù)端上顯示隱波為0，真的是0嗎？非也！有些客戶(hù)端會(huì )顯示出“-”表示隱波不存在。對于認購期權，什么時(shí)候隱波不存在呢？就是當期權實(shí)際的交易價(jià)格比最低理論價(jià)值還要低的時(shí)候（即交易價(jià)格小于S-K*e-rT）。
那么，為什么認沽期權一般很少顯示隱波為“0”呢？這是因為認沽期權的最低理論價(jià)值K*e-rT-S已經(jīng)小于內在價(jià)值K-S，內在價(jià)值K-S與最低理論價(jià)值之間有一段距離，所以認沽期權的交易價(jià)格即使小于內在價(jià)值一點(diǎn)點(diǎn)，也未必跌破了最低理論價(jià)值K*e-rT-S，因此認沽的隱含波動(dòng)率通常情況不會(huì )顯示為“0”。
2. 為什么大盤(pán)漲了，認購卻依然在跌
初涉期權交易的投資者經(jīng)常聽(tīng)到這句話(huà)：“看漲買(mǎi)認購，看跌買(mǎi)認沽”。在標的價(jià)格大幅上漲時(shí)，期權T型報價(jià)的左邊（認購報價(jià)）通常是紅色的，右邊（認沽報價(jià)）是通常綠色的！然而，我們常?？梢园l(fā)現：在標的價(jià)格大幅上漲的時(shí)候，認購也會(huì )下跌；認購和認沽經(jīng)常會(huì )同漲同跌。
以2018年11月26日周一為例，上午上證50作為反彈的先鋒，一路高歌猛進(jìn)，早盤(pán)一度漲幅接近1%，但是卻有一個(gè)奇怪的現象，明明買(mǎi)了認購，結果卻是虧損的。執行價(jià)在2.5以上的近月合約全都是下跌的。這似乎與我們日常的“標的漲，認購也應該跟著(zhù)漲”思維有所相悖。
其實(shí)，我們仔細看一看，該合約還有2個(gè)交易日就將到期了。這種異?，F象經(jīng)常在合約臨近到期日出現。因為合約臨近到期，時(shí)間價(jià)值的流逝也越來(lái)越快。所以整體合約，特別是虛值合約，往往就和行情的走勢關(guān)系不大了。就拿2.5CALL來(lái)舉例子，當天收盤(pán)是70元，如果到周三收盤(pán)，50ETF的價(jià)格不能超過(guò)2.50元，那么，這張合約就是0，這樣算時(shí)間價(jià)值的話(huà)，等于兩天要跌去70元，也就是說(shuō)這里如果你買(mǎi)入2.5CALL，假設明天大盤(pán)不漲不跌，你都要白白損失40元左右。等于一天損失了本金的57%。
因為期權的時(shí)間價(jià)值流逝是非線(xiàn)性的，越是臨近到期的合約，往往買(mǎi)入就顯得越不劃算，因為可能一天行情的漲跌幅，還不足以覆蓋你一天時(shí)間價(jià)值的虧損。所以這個(gè)時(shí)候，大家會(huì )更加愿意選擇賣(mài)出，往往會(huì )拉低價(jià)格，出現“標的上漲，認購也跌”的現象。
