期權策略專(zhuān)題——備兌開(kāi)倉
投資者經(jīng)常會(huì )遇上各種糾結的情況，比如說(shuō)看好某只正在上漲的股票，想買(mǎi)入，行情也不溫不火，但又怕自己買(mǎi)了就跌，或者持有一支正在盈利的股票，想拿的更久一些，但短期漲不上去，又擔心出現大幅回調，導致利潤縮水。這種情況下，投資者應該選擇構建能增強收益、降低持股成本的備兌開(kāi)倉策略（Covered Call）。
備兌開(kāi)倉策略是指在擁有標的證券的同時(shí)，賣(mài)出相應數量的認購期權。該策略使用百分之百的現券擔保，不需額外繳納現金保證金。備兌開(kāi)倉策略賣(mài)出了認購期權，即有義務(wù)按照合約約定的價(jià)格賣(mài)出股票。由于有相應的現券作擔保，可以用于被行權時(shí)交付現券，因而稱(chēng)為“備兌”。
相對而言，備兌開(kāi)倉的風(fēng)險較小，易于理解掌握，是基本的期權投資入門(mén)策略，可以使投資者熟悉期權市場(chǎng)的基本特點(diǎn)，由易到難逐步進(jìn)入期權市場(chǎng)交易。從境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗看，備兌開(kāi)倉也是應用最為廣泛的期權交易策略之一，可以增強持股收益，相當于降低了持股成本，增強了股票的投資吸引力。
我們先來(lái)看看備兌開(kāi)倉策略的到期收益結構圖：
從上圖我們可以看出，備兌開(kāi)倉的好處很明顯，如標的證券不漲或小漲，可以在不占用保證金的前提下賺取權利金。但是缺點(diǎn)也很明顯，舍棄了股價(jià)大幅上漲可能帶來(lái)的收益。當標的證券價(jià)格大幅上漲至看漲期權執行價(jià)格之上，投資者的獲利也只有執行價(jià)格減去持股成本的部分。該策略的盈虧平衡點(diǎn)在于持股成本價(jià)格減去賣(mài)出看漲期權的價(jià)格，意味著(zhù)：當股票價(jià)格跌至該點(diǎn)的時(shí)候，投資者是不賺不虧的。但是當股價(jià)繼續下跌，投資者就陷入了虧損的局面。
下面我們舉一個(gè)例子進(jìn)行解釋?zhuān)绻F在時(shí)刻50ETF標的價(jià)格是2.50元/份，投資者認為一個(gè)月后50ETF很有可能漲到2.60元/份，但是又不希望市場(chǎng)下跌為其帶來(lái)?yè)p失，所以他在買(mǎi)入10000份50ETF的同時(shí)賣(mài)出了次月行權、行權價(jià)格為2.60元的認購期權，一張期權的價(jià)格為200元。在一個(gè)月之后，標的資產(chǎn)的價(jià)格可能有以下幾種情形：
【情形一】50ETF到期價(jià)格為2.80元，高于認購期權的行權價(jià)。
由于50ETF的價(jià)格高于期權的行權價(jià)，認購期權將被行使，投資者以2.60元的價(jià)格賣(mài)出標的資產(chǎn)，但是投資者持有的現貨價(jià)值已經(jīng)上漲，這是投資者所希望看到的，考慮賣(mài)出期權獲得的權利金200元，其綜合收益為1200元(1200=26000-25000+200)。
【情形二】50ETF到期價(jià)格為2.60元，等于認購期權的行權價(jià)。
此時(shí)認購期權的買(mǎi)方行權和不行權的收益是一樣的，投資者受益于標的資產(chǎn)價(jià)格上漲與期權權利金的收入，綜合收益同一樣為1200元。
【情形三】50ETF到期價(jià)格為2.40元，低于認購期權的行權價(jià)。
由于50ETF的價(jià)格低于期權的行權價(jià)，期權買(mǎi)方會(huì )選擇放棄認購期權的行權機會(huì )，投資者由于標的資產(chǎn)現在價(jià)格低于期初買(mǎi)入價(jià)發(fā)生虧損，但是由于獲得期權的權利金而得到一部分補償，期末的虧損為800元(-800=24000-25000+200)，若投資者期初沒(méi)有賣(mài)出認購期權，其虧損將達到1000元。
從上例中可以看到，備兌開(kāi)倉是一種較為優(yōu)秀的增強收益策略，但是整個(gè)組合的收益是有天花板的，如果標的股票價(jià)格上升，并且股票價(jià)格達到或者超過(guò)行權價(jià)格以上，所賣(mài)出的認購期權將被執行，投資者的持倉標的股票將被賣(mài)出；如果標的股票價(jià)格下跌，所賣(mài)出的認購期權將會(huì )變得毫無(wú)價(jià)值，一般不會(huì )被執行。投資者放棄了標的資產(chǎn)大幅上漲時(shí)的收益，獲得了在標的資產(chǎn)下跌時(shí)的權利金作為補償，總的來(lái)說(shuō)有效地降低了持倉的成本，持倉風(fēng)險也明顯低于只持有標的資產(chǎn)的情況。
備兌開(kāi)倉策略中期權合約的選擇與調整
1. 最好選擇平值或輕度虛值的合約。深度實(shí)值的期權,到期時(shí)被行權的可能性大,期權的時(shí)間價(jià)值相對較小,備兌投資的收益也相對較小;深度虛值期權的權利金則較小。
2. 在到期時(shí)間選擇上,由于近月合約的時(shí)間價(jià)值流逝最快,因而賣(mài)出近月合約的收益也相對較高。
3. 構建該策略時(shí)可以錯時(shí)開(kāi)倉，比如先買(mǎi)入標的資產(chǎn)50ETF，等上漲后再賣(mài)出開(kāi)倉看漲期權，這樣可以先鎖住部分利潤。
4. 該策略最大的不足就是怕下跌，因為投資者持有標的，所以下跌時(shí)要做好標的的保護，避免大虧損。
5. 如果策略中的看漲期權已經(jīng)變成深度價(jià)內，若其時(shí)間價(jià)值剩余不足正股價(jià)的1%時(shí)，應該考慮整組平倉獲利，如果依然看好股價(jià)，可以沽出認沽期權(高隱含波動(dòng)率時(shí)），或買(mǎi)入看漲價(jià)差組合（低隱含波動(dòng)率時(shí)), 因為此時(shí)繼續持有原組合的話(huà)，回報和風(fēng)險不成比例，最多只能賺不到1%，但可以虧很多。
如果看漲期權部分賺錢(qián)了，往往意味著(zhù)正股下跌了，如果當前月還有很長(cháng)時(shí)間，可以把它往下移，再多拿回一些時(shí)間價(jià)值。如果當前月剩下不到21天，應該把看漲期權挪到下個(gè)月。比較好的挪倉時(shí)機是，當股價(jià)升到看漲期權的行使價(jià)時(shí)，即平價(jià)時(shí)，挪倉到下個(gè)月，因為當其他參數相同的情況下，此時(shí)可以拿回最多的時(shí)間價(jià)值。
總之，任何期權策略的成功與否都取決于標的價(jià)格走勢，所以在構建策略時(shí)先要對標的價(jià)格未來(lái)走勢做出大致的判斷。同時(shí)，在行情走勢與預期相悖之時(shí)，我們也應該及時(shí)調整策略，控制損失。期權作為一種靈活的風(fēng)險管理工具，只有在使用得當的情況下，才能控制不利走勢下的虧損規模，增強有利走勢下的投資收益。
